矮油价背景下 页岩油生产商压力添大

来源:未知 作者:admin 发表于:2020-06-30 10:26  点击:
3月,随着沙特、俄罗斯两国在新一轮减产计划中“谈崩”,各产油国从说相符减产转折为“价格战”;在新冠肺热疫情赓续凶化的环境下,添量供答难以被及时消化,市场对二季度基本

3月,随着沙特、俄罗斯两国在新一轮减产计划中“谈崩”,各产油国从说相符减产转折为“价格战”;在新冠肺热疫情赓续凶化的环境下,添量供答难以被及时消化,市场对二季度基本面预期普及哀不悦目。除此之外,海外市场风险及起伏性指标亦亮首红灯,导致4月油价跌至历史估值中的较矮程度,挨近20年来的底部程度。在矮油价背景下,北美大片面页岩油生产成本将高于生产收好,导致页岩油企业减产增补。针对此表象,本文对现阶段北美自力页岩油公司的财务状况以及产量进走分析与展看。

现在页岩油企业营收状况并不理想

本文以北美地区的42家自力页岩油公司(下称自力EP)行为统计样本,对近12年的财务数据进走了梳理与统计。直不悦目表象外明,当下自力EP的营收情况在以前12年当中其实处于偏矮程度。以平均情况来看,近12年这42家自力EP的最高平均营收是2008年的125亿美元,2019年这一数字为45亿美元,仅为峰值程度的36%旁边。即便是油价牛市的2018年,平均营收亦只有44亿美元旁边。

自然,在这个42家公司构成的样本当中,每家自力EP之间的营收具有较为清晰的区别。以2019年为例,营收前三别离是康菲石油(Conoco Phillips)、西方石油(Occidental)和EOG,营收别离为326亿美元、204亿美元和173亿美元,较同期走业均值别离高出624%、353%和284%。因此,从走业组织的角度看,实际上自力EP大片面营收在50亿美元以下,周围重大的EP数目不众,而且周围隐晦大于走业平均程度。

走业收好或大幅缩短

因为自力EP的买卖收好绝大片面来源于原油出售,故北美油价振动对营收有着立竿见影的影响。与此同时,北美自力EP大片面营收用于隐瞒运营成本。从走业平均的角度测算,2008年至2019年,运营成本占营收的比例也许在81%,也就意味着买卖收好率总体上矮于20%。由此可见,成本振奋是北美页岩油走业的普及特征。

对于整个石油生产走业而言,不论传统石油照样页岩油,生产成本很大程度上决定了净收好的最后情况。但是,因为页岩油生产成本普及高于传统石油,以是页岩油盈亏均衡所对答的油价阈值更高。当油价矮于阈值时,生产成本在营收中占比超过100%,固然营收仍在正向区间中处于下滑的态势,但实际收好已为负。2014年至2016年,国际油价处于技术性熊市,油价在2015年处于全年下跌的过程当中,对答的自力EP运营成本在营收中占比一向逼近100%,并在2016年超过100%。这就意味着自力EP在2016年的营收已无法隐瞒包括生产运动在内的运营成本,在毛利计算层面之前便已陷入折本的状态。这也为自力EP买卖收好率与油价的有关性清晰高于营收的因为挑供了片面注释。

鉴于以上挑到的成本题目,吾们针对2014年至今北美页岩油生产成本进走了不十足统计。因为数据可得性有关,吾们以二叠纪盆地的Delaware和Midland产区,以及鹰滩、巴肯、DJ等页岩油主要产地的生产成本行为测算基准。效果表现,这些页岩油产区的平均生产成本从2014年的75.4美元/桶赓续降落至46.3美元/桶。经过6年时间,页岩油生产成本累计降落38.6%。因此,议决对比能够发现,同样在矮油价环境下,现今自力EP买卖收好的抗性要高于以去。

倘若2020年北美WTI全年均价40元/桶,那么2020年自力EP每生产一桶原油将折本1.37美元。值得仔细的是,此折本程度较2015年至2016年缩窄9—14美元。如前文所述,主要因为来自技术升迁所导致的更矮的生产成本。鉴于生产成本与油价的动态均衡更能逆映自力EP的盈余能力,吾们议决对比有关性分析发现,桶均盈亏程度在展望自力EP买卖收好方面具有更高的实在性,二者相有关数为0.97。

基于以上有关性分析,并以桶均产油折本1.37美元以及WTI现货全年桶均价40美元行为情景模拟条件,2020年北美自力EP平均买卖收好约为5473万美元,同比降落92.9%。必要仔细的是,即便是生产每桶原油折本1.37美元的情况下,平均每家自力EP照样能够在经营层面上产生收好,主要是因为迥异产区甚至油井间的成本迥异以及每家自力EP对经营成本的管理程度迥异,进而导致走业的买卖收好分布存在“胖尾效答”,即在历史视角下,个别年份的买卖收好极值会拉高走业平均程度。

页岩油EP债务压力添剧

从走业的集体情况来看,截至2019年,自力EP在债务利休的偿付能力方面外现卓异。42家自力EP样本数据表现,以前平均利休隐瞒率在7.29倍。逆不悦目上一轮油价暴跌,该指标从2014年的12.07倍降落至2015年的-7.53倍,2016年有所修复,商品但平均比率为0.87,压力照样隐晦。

若别离对样本内每家自力EP的利休隐瞒率进走测算,能够发现,“胖尾效答”同样较为清晰。2019年,片面EP在利休偿付能力方面大幅优于其他同走,EOG、Cabot、Pioneer位列前三,比率别离为35.56x、24.78x、23.36x,别离较走业均值高出388%、240%、220%。与此同时,利休清偿压力较为隐晦的EP主要有3家,别离是Gulfport Energy(-7.62x)、Range Resources(-1.91x)和Apache(0.84x)。

行为在收好外当中的中央指标,EBITDA和买卖收好(operating income)所逆映的均是企业在运营层面上的收好情况,但买卖收好的统计已将摊销与设备贬值等因素纳入考虑周围,故在厉苛性方面买卖收好比EBITDA略为更高。

在2020年自力EP买卖收好降落92.9%的倘若下,平均利休隐瞒率将降落至0.52x。这意味着从走业平均的角度去考量,2020年页岩油走业将陷入利休清偿的高压困局。42家EP样本当中仅有4家利休隐瞒率在1x以上,其余均无法十足隐瞒年内所需支付的债务利休,甚至有2家EP十足无法完善利休支付。

自然,以全走业收好率降落近93%的倘若进走情景推演好似太甚哀不悦目,毕竟每家EP在生产成本、成本管理、风险管理方面均具有迥异。因此,吾们挑取了42家EP的历史EBITDA数据,并与历史油价进走有关性分析。能够发现,并非每家EP的EBITDA都与油价存在高度有关性,Matador、WPX、Continental等EP相有关数专门挨近0。对此,最直不悦目的注释是这些EP在油价风险管理做事上较为有效。鉴于大片面自力EP均有行使衍生品管理油价风险的经验,油价振动能否被有效对冲成为了相有关数能否降矮的关键。

因此,这也意味着能有效管理价格风险的EP的收好受矮油价冲击程度幼于其他同走,进而保证利休清偿能力。在统计口径当中,有20家EP相有关数矮于走业均值,故这些企业的收好降落幅度意外会高达92.9%。逆而,更必要警惕相有关数较高的顺周期EP收好题目。

为了在更永远视角下不悦目察自力EP的债务清偿能力,吾们议决测算Net Debt/EBITDA比率来考量债务与盈余的相对有关。能够发现,走业平均比率在4x旁边,这意味着这些企业必要4年的税休折旧及摊销前收好才可将现存的长短端债务十足厘清。对于近期成长速度赓续降矮的页岩油走业而言,此杠杆程度偏高。与此同时,值得仔细的是,样本中存在个别EP比率大幅高于走业平均程度,实际上过半EP比率矮于3.5的参考阈值。

综相符以上分析效果,吾们议决交叉鉴别的手段筛选存在湮没债务风险的自力EP,指标别离选取油价有关性(顺周期性,阈值0.5)、利休隐瞒率(短期债务压力,阈值1x)、NetDebt/EBITDA(永远债务压力,阈值3.5x)。在2020年油价均值40美元/桶的倘若下,Apache、Antero、Chesapeake、California Resources、Denbury、Noble、Occidental、SM Energy这8家公司债务压力会隐晦升迁。这主要是因为这几家自力EP买卖收好容易受油价的周期性影响,在矮油价环境下,收好缩短导致长短端债务均承受重大压力。

议决对公司年报的数据进走梳理,能够发现,面临债务压力的相符计产量约106.7万桶/日,与2019年美国原油产量添幅相近。Apache及Occidental产量别离为42.5万桶/日和24万桶/日,高于其余6家EP的相符计周围,同时,这2家EP产量在整个统计样本中均处于较高位置。

北美页岩油供答添速将大打扣头

总体来看,北美石油走业仍处于膨胀的进程当中,但就营收及收好而言,自力页岩油企业外现并非相等特出。近折半页岩油企业买卖收好容易受油价振动作梗,其中片面企业短期债务已展现压力。在2020年油价均值为40美元的倘若下,吾们展望页岩油走业买卖收好平均降落92.9%,但在运营的层面不至于进入折本状态。在倘若债务总量变动不大的前挑下,8家公司将面临重大的债务压力,对答产量在106.7万桶/日旁边。

实际上,在矮油价环境下,页岩油走业全线都将面临营收大幅缩短的局面。而即便生产成本在以前几年间降落了近40%,收好外现仍会受到重大挑衅。以前粗放的经营模式已不再是北美自力页岩油EP的发展战略,在股东请求兑现回报的情况下,原已受到限定的资本支付将进一步削减。

矮油价引发债务压力节节上升,同时新冠肺热疫情赓续凶化,市场起伏性收紧或引发名誉风险,此时选择发债融资缓解资金困局也许已不能走。片面自力页岩油EP歇业清理的能够性正在增补。

因此,不论是以上哪一栽情形,页岩油供答添速都将较之前大打扣头,2020年美国原油供答添量或将被十足抹平,甚至进入负添长状态。

 

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